完善ESG信披体系,赋能零碳金融发展：全球经验与中国借鉴

姜富伟 张芷宁 丁慧

作为联结国民经济各领域的纽带，金融机构净零转型将成为支持绿色经济转型与高质量发展的关键。在此背景下，完善ESG信披体系将为零碳金融市场环境奠定关键的制度基础，从而推动实体经济加速脱碳。本文介绍了ESG信息披露体系构建的全球发展经验与中国借鉴方案，为完善中国特色ESG信息披露体系提供理论支持。

目前，气候变化已全面融入我国经济社会发展主战略。党的二十大报告明确提出，统筹产业结构调整、污染治理、生态保护、应对气候变化；
积极稳妥推进碳达峰碳中和。作为联結国民经济各领域的纽带，金融机构净零转型将成为支持绿色经济转型与高质量发展的关键。在此背景下，完善ESG（Environmental，Social and Governance，即环境、社会和公司治理）信披体系将为零碳金融市场环境奠定关键的制度基础，从而推动实体经济加速脱碳。本文介绍了ESG信息披露体系构建的全球发展经验与中国借鉴方案，为完善中国特色ESG信息披露体系提供理论支持。

ESG信息披露对于零碳金融发展的重要意义

2022年10月，习近平总书记在党的二十大报告中强调，加快发展方式绿色转型、深入推进环境污染防治，提升生态系统多样性、稳定性、持续性，以及积极稳妥推进碳达峰、碳中和。对比党的十九大报告，内容中新增了“减污”“降碳”“碳达峰”及“碳中和”等关键词。随着“30·60双碳”目标纳入生态文明建设体系，我国对于低碳、绿色与高质量发展的重视程度日益提高。相应地，零碳金融浪潮随之兴起，不仅成为碳中和国际合作竞争的核心领域和前沿阵地，更是我国达成“双碳”目标并实现高质量发展的重要抓手。

作为市场机制发挥有效作用的重要基础，信息披露的完善对于零碳金融体系的构建而言必不可少。2021年9月，中共中央、国务院印发《关于完整准确全面贯彻新发展理念做好碳达峰碳中和工作的意见》，明确提出要“健全企业及金融机构等碳排放报告和信息披露制度”；
在中国人民银行提出的“绿色金融五大支柱”中，强化信息披露排在第二位，足见其在零碳金融发展与“双碳”目标达成中的重要意义。

企业披露ESG信息可以让金融机构更好地“化碳为零”，为优秀的绿色企业、绿色项目提供更多的金融动力，反哺实体经济。同时，ESG信息披露体系的完善也有助于上市公司强化ESG能力建设，缓解新发展格局下所面临的风险，实现高质量发展。

国际ESG信息披露实践

国际组织

目前，多家国际权威机构参与制定了ESG信息披露的指南标准与准则框架。其中，应用较为广泛的准则包括：全球报告倡议组织（GRI）发布的《可持续发展报告指南》、国际综合报告委员会（IIRC）发布的《国际综合报告框架》、国际标准化组织（ISO）发布的《社会责任指南标准》（ISO26000）、可持续发展会计准则委员会（SASB）发布的《可持续发展报告概念框架》、气候相关财务信息披露工作组（TCFD）发布的《气候相关财务信息披露工作组建议报告》等。综合来看，现行ESG信息披露体系具有如下几方面突出特点：

一是以投资者为导向：ESG理念最先兴起于投资领域，公司开展ESG信披工作的原动力也是对投资者长期偏好的积极回应，故现有披露指南多从投资者角度出发，帮助社会各界了解组织如何看待和评估气候相关风险与机会，进而为投资者创造价值。

二是关注气候议题：气候风险影响广泛，一直被视作ESG信息披露议程中的优先项。自《TCFD气候财务信息披露建议》发布后，其他披露标准（GRI、SASB、IIRC等）纷纷在其基础上细化、扩展，足见气候议题的重要性与紧迫性。

三是重视金融业表现：作为资源配置的连通中介与调节杠杆，金融机构是引导资金流向可持续发展领域的重要驱动主体。因此，包括GRI和TCFD在内的多个组织都对金融业ESG信披制定了专门的补充指导意见，金融行业的ESG表现备受国际各界瞩目。

四是呈现统一化趋势：随着ESG信披体系不断成熟，上述国际标准通过互相参考借鉴，向趋同方向发展，旨在形成更加完整且标准化的ESG报告体系，并确保企业信息披露的全面性和可比性。例如，国际可持续发展准则理事会（ISSB）正在整合现有ESG信披框架，充分考察不同组织机构的工作进展，以期实现不同国家和地区之间的兼收并蓄，满足全球投资者关于气候和其他可持续发展事项的信息需求。

欧盟ESG信息披露前沿进展

作为环保领域一直以来较为活跃的经济体，欧盟ESG信息披露相关工作起步较早，2014年便发布了《非财务报告指令》，要求各成员国出台相关法令，强制员工在500人以上的大型企业披露ESG信息。2018年3月，欧盟委员会推出《可持续增长融资行动计划》，强调要加强可持续性信息披露和会计准则制定，为绿色金融产品建立标准和标签，并推进欧盟可持续性分类体系的立法工作。

2022年11月28日，欧盟理事会正式通过《企业可持续发展报告指令》（CSRD），将所有上市公司和大型公司纳入监督范围，要求5万家左右的欧盟企业遵循相关标准按时披露可持续发展信息，切实保障投资者和其他利益相关方获取企业信息的权益，符合公司可持续发展报告指令（CSRD）要求的企业将会在2024年披露第一份可持续发展报告。针对金融行业，欧盟发布了《金融业可持续信息披露法规》，要求金融机构在定期报告和公司官网中报告六大类可持续性相关信息，确保更多的资金能够及时、有效地流入符合ESG理念的领域。

可以看出，欧盟持续致力于推动ESG信息披露的标准化、规范化和强制化，引领全球ESG监管升级，也为全球其他国家和地区ESG信披工作的展开提供了可借鉴样本。

美国ESG信息披露最新要求

对于上市公司的ESG信息披露标准方面，美国纳斯达克交易所首先于2017年3月发布了《ESG报告指南1.0》，并于2019年借鉴国际权威标准更新发布了《ESG报告指南2.0》。2021年5月，为帮助发行人更好地理解ESG标准，纽交所同样发布了《ESG指南》，对公司ESG披露的关键流程、指标和架构等信息进行了详细的解释说明。

2022年3月21日，美国证券交易委员会（SEC）发布《上市公司气候数据披露标准草案》，拟议的规则要求美股上市公司在10-K表格中披露气候相关风险及公司的应对战略。同时，SEC还要求上市公司公开温室气体排放信息，并明确了三种碳排放数据的划分方法：范围一（scope 1）是企业生产经营活动直接产生的碳排放；
范围二（scope 2）是企业外购电力等能源而产生的间接碳排放；
范围三（scope 3）是其供货商和合作伙伴的碳排放数据。所有美股上市公司需在2026年前，實现前两项气候数据披露工作，大部分上市公司还须在2026年前实现第三项气候数据披露。此外，美国也对养老基金、资产管理等金融机构的ESG信息披露提出了具体要求。例如，2018年9月发布的《第964号参议院法案》要求退休基金停止投资煤炭等重污染行业，将更多的资金转向清洁领域。同年发布的《实操辅助公告No.2018-01》，也要求基金结合ESG理念对自身经营状况进行评估，并在公开声明中披露相关信息。2021年5月，美国白宫公布“环境相关金融风险行政命令”，旨在加速ESG准则在美国政府养老金计划中的应用并推进ESG信息披露。

在ESG信披体系建设方面，美国区别于欧盟的“政策先行”模式，主要依靠市场需求推动、自下而上进行。因此，美国ESG信息披露工作以证券市场为主要发力点，借助SEC、纳斯达克和纽约交易所发布相关指引，推动公司积极披露ESG信息。

我国ESG信息披露体系

发展现状

随着新阶段的生态文明建设工作的持续推进，监管部门相继出台多项文件，引导企业开展ESG信披工作。2018年9月，中国证监会修订《上市公司治理准则》， 明确了ESG信息披露的基本范式，补充了利益相关者、环境保护与社会责任章节。2021年12月，生态环境部印发《企业环境信息依法披露管理办法》，进一步推动环境信息依法披露制度改革，针对上市公司的可持续信息披露工作正持续稳步开展。2022年5月，国资委发布《提高央企控股上市公司质量工作方案》，要求央企贯彻落实新发展理念，建立健全ESG体系，力争到2023年相关专项报告披露“全覆盖”。

此外，证券交易所对环境信息披露的认知水平和行动指引力度不断提高。其中，上交所针对科创板ESG信息披露做出了强制要求，并牵头世界交易所联合会制定《可持续交易所原则》；
深交所对上市公司ESG信息披露的监管趋严，明确要求“深证100”样本公司在公布年报的同时披露公司履行社会责任的报告。2022年初，上交所和深交所均对《股票上市规则》进行了修订，补充了ESG、企业社会责任和可持续发展等方面的要求。此外，2021年新成立的北交所近期同样在积极推动中小企业践行ESG发展理念。

同时，我国对金融行业的ESG信息披露情况格外重视。早在2012年，原银监会就发布了《绿色信贷指引》，要求金融机构披露绿色信贷发展情况。2021年7月，由中国人民银行指导、工商银行牵头，人民银行研究局等多单位共同参与编写的《金融机构环境信息披露指南》正式发布，该指南为金融业如何进行统一规范的环境信息披露，从原则、方式和内容等方面提供了重要参考。在政策的大力引导下，金融业的ESG信披表现持续领先。在2021年A股企业中，金融业的ESG信息披露程度最高，达88.10%。

整体而言，我国ESG信息披露体系逐渐成熟、快速发展。公开数据显示，近年来单独发布ESG报告的A股上市公司数量快速增加。截至2022年12月末，1472家上市公司披露了2021年的ESG报告，披露率增至30.86%，披露量和披露率均创下历史新高。

主要不足

通过对国际实践梳理和中国现状总结，可以发现全球各界对于环境、社会和公司治理相关问题的重视，以及促进碳中和目标早日实现的决心。但同时，我国ESG信息披露体系还有很多方面亟待完善。

一是ESG信息可靠性存疑：由于缺乏标准化、强制化的披露标准，许多公司频繁出现“漂绿”行为，对ESG绩效和可持续发展做出虚假承诺。例如，全球第二大蛋氨酸生产商安迪苏（600299）在2021年半年报中提及，“公司从成立以来一直严格贯彻落实环保政策，把降低对周围环境影响作为重中之重”。然而实际上，就在半年报发布的前两个月，该公司曾出现多项环境违法行为，并受到了监管部门的处罚。

二是ESG信息质量不高：企业在披露ESG信息时，往往更倾向于定性描述而非定量公布，采用过多笔墨来描述环境政策变化、节能环保成效、未来发展愿景等结果，缺少对于转型风险敞口等方面的实际计算与定量描述，导致投资者很难借助数据从大样本的角度，科学衡量比较公司ESG实践进展。以碳排放这一重要ESG指标为例，2020年报告中披露碳排放数值企业不足5%，披露的信息中碳排放的核算标准、核算方法、核算口径也各不相同，不仅背离了ESG信息披露服务投资者的初衷，甚至可能成为公司在财务表现不佳时，用来营销宣传、美化形象的手段。

三是ESG信息搜集能力弱：ESG覆盖广泛、涉及信息众多，而由于数据动态监测、采集与分析技术更新推广较慢，ESG信息披露的数字化平台尚未推广。而且，与发达国家相比，中国碳量化评价方法和工具还不够完善，缺乏定期收集行业数据和整合多源数据的机制，导致企业在披露ESG信息时面临成本较高的问题、投入较大。同时，ESG收益往往会在长期实现，外部性内化的好处难以短期评估，造成了ESG信息披露动力相对不足。

四是ESG信息披露本土化任重道远：考虑到不同国家的社会背景与碳中和承诺时间点各异，ESG发展着力点也不尽相同。例如，消除贫困、共同富裕是对发展中国家十分重要的经济目标，而发达国家几乎不存在此类需求。并且，许多本土设计的计算方法只适用于中国的排放因子，国际框架也很难适应中国企业的需求，例如，碳核算金融联盟（PCAF）和巴黎协定资本转型评估（PACTA）均无法适用于中国这般规模的制造业。上述因素导致在接轨国际ESG框架的同时，我国也需要尽快建立一套本土化的标准，否则将阻碍ESG在我国的进一步发展。

完善我国ESG信息披露体系的相关建议

考虑到我国需要用全球历史上最短的时间实现碳达峰到碳中和，结合我国国情特点与ESG发展现状，整体来看ESG信息披露体系的完善更适合“自上而下”的发展模式，从监管政策入手，激发市场活力，充分发挥“有为政府+有效市场”的共同作用。具体而言，可从以下方面进行突破：

平衡政策一致性与监督专业性，形成监管部门合力

ESG的发展需要统一规范的政策引导。然而，由于ESG涵盖环境、社会和公司治理三大方面的众多议题，不同监管部门根据各自职能不同，对于ESG关注的侧重点也有所不同。例如，生态环境部重点关注环境相关信息披露，央行更关注绿色货币政策与金融工具的表现情况，国资委和沪深交易所则会从更加全面的视角对企业ESG风险和绩效等提出披露要求。在监管政策设计时应当从更加长远的角度考量，以碳排放和气候风险防范为重点，同时顺应ESG信息披露体系统一化、规范化的趋势，增强监管政策一致性。

ESG的发展离不开各部门专业化的监督。面对ESG可靠性、真实性不足等问题，健全问责机制是ESG信息披露体系发展过程中必不可少的一环。在此环节，不同监管部门应发挥各自专业化的监督职能。通过环保问询函、公开谴责与立案调查等多种手段，对ESG信息披露违法违规行为进行严格监管、严厉处罚，进而提升企业对于ESG信息披露的重视程度，肃清市场环境。

利用数字化手段提升披露质量，坚持投资者导向

投资者对于倒逼企业转向可持续发展目标至关重要。这种激励效应发挥的关键在于，投资者可以获取充分且有效的信息，并据此做出理性决策。因此，ESG信息披露的未来发展依旧需要坚持投资者导向，并且将市场关注焦点从“是否发布”逐渐转向“披露质量”。引导企业采用可视化等手段，更好地帮助投资者理解ESG信息。

对于ESG基础数据收集困难、定量化指标不足等问题，鼓励运用金融科技、数字技术和人工智能等前沿科技，赋能ESG信息披露。例如，2021年9月湖州发布了我国首个区域性ESG评价数字化系统，为促进环境信息披露提供工具支持。易方達基金通过组建金融科技团队建立研发人工智能（AI）和大数据技术，自动抓取收集和分析相关标的，提升了ESG信息披露的效率。上述创新值得在未来得到进一步推广应用，利用数字化智能手段，构建AI-ESG平台进行环境信息收集以及数据分析工作，帮助ESG信息披露降本增效，提升整体披露质量。

结合中国企业发展实际，分阶段推进资本市场ESG改革

ESG信息披露体系的构建既要配合双碳目标达成，又不能凌驾于企业经营主业，这就要求资本市场的ESG改革“先立后破”、稳妥推进。具体而言，应当结合企业发展所处的实际阶段，鼓励大企业借助自身能力优势尽快完善信披框架，支持中小企业有选择地披露能力范围内的可持续信息。

2022年5月27日，国资委发布《提高央企控股上市公司质量工作方案》，号召更多央企控股公司披露ESG报告，并致力于在2023年达到披露“全覆盖”的目标。据中证ESG数据统计，政策发布后的两个月内央企社会责任报告披露率提升至61.39%，且信息披露的内容丰富、形式多样。作为中国经济发展中的重要力量，央企国企以及大型头部企业有动力也有能力发挥“带头领导作用”，引领经济实现绿色可持续转型。相应地，对于中小公司在信息披露过程中面临的种种困难也要酌情处理，正如ISSB主席范易谋所言：“要给小公司的能力建设留出时间、精力，让他们能够发展并逐渐成为全球基准体系的一部分。”

积极参与全球治理，抢占零碳金融发展先机

过去20年来，中国在全球金融体系中的角色重要性显著增长，已发展为全球前五大债权人之一。2018年6月，A股正式纳入MSCI新兴市场指数和MSCI ACWI全球指数，中国上市公司也面临着全球机构投资者对其在ESG风险管理和绩效表现方面的全面考量。

在此背景下，中国绿色信息披露相关工作需要在充分吸收国际经验的基础上，积极参与全球气候治理，提高中国绿色信息披露体系与政策在国际上的影响力。在未来，中国可以更加积极地与贷款国的政府、机构和企业接触，发挥股东权力与债权人地位。同时，更加紧密地与国际多边体系合作，例如绿化“一带一路”倡议中的项目投资，跟进可持续信息披露方面的前沿进展，在对外交流合作中拥抱零碳金融与可持续发展的新机遇。

（姜富伟为中央财经大学金融工程系主任、教授、博导，张芷宁和丁慧为中央财经大学金融学院博士研究生。本文感谢国家社科基金重大项目“三重压力下双支柱调控的政策效应评估与优化研究”（22&ZD063）的支持。本文编辑/王茅）

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